Курс рубля: дальнейшее ослабление неизбежно

2020 год не перестает неприятно удивлять нас серьезными экономическими и политическими неурядицами. Все опасения и реальные угрозы на уровне отдельных стран отыгрываются в динамике их национальных валют. Россия в этом плане не является исключением. К концу сентября биржевой курс доллара США по отношению к рублю обновил свой полугодовой максимум. Более того, курс евро по отношению к рублю приблизился к максимальному значению с начала 2016 года. Многие представители экономически активного населения страны всерьез опасаются, что отечественная валюта в ближайшие недели способна обновить свои исторические антирекорды. Рассмотрим основные факторы в пользу реализации подобного сценария и против него.

Прежде всего, не будем забывать, что рубль обречен на падение по отношению к доллару США и евро в долгосрочной перспективе. Это связано с тем, что он был и остается относительно слабой сырьевой валютой, не относящейся к классу мировых резервных валют. С этой точки зрения его дальнейшее ослабление остается лишь вопросом более или менее продолжительного времени. Столь категоричное суждение вполне подтверждается на временном горизонте в три десятилетия.

Геополитические риски

Впервые в современной России коммерческий курс доллара США был установлен 1 ноября 1990 года на уровне 1,80 руб. Беря в расчет деноминацию 1997–1998 годов, его текущий курс составляет порядка 78 700 руб. Таким образом, почти за 30 лет рубль обесценился по отношению к доллару в 43 722 раза. Конечно, львиная доля столь сильного ослабления пришлась на бурные 1990-е годы. Однако это не говорит об отмене этой долгосрочной тенденции. Она была лишь подтверждена на фоне острой конфронтации РФ с "коллективным Западом" в 2014 году.

Второй практический вывод из событий 2014–2016 годов заключается в том, что не стоит прогнозировать курс рубля, исходя из сугубо экономических факторов. Их значение отходит далеко на второй план в моменты, когда обостряются геополитические риски. В такие периоды российская валюта обычно не оправдывает ожиданий инвесторов и спекулянтов, вкладывающих средства в рублевые активы.

Напомним, что, согласно официальной статистике, по итогам кризисного 2014 года ВВП РФ вырос на 0,6%. Однако инерционное повышение этого показателя не удержало биржевой курс доллара от роста за тот же год с 32,84 руб. до 56 руб. Более того, в декабре 2014 года стоимость доллара на бирже ненадолго поднималась выше 80 руб. К слову, среднегодовая цена на нефть российской марки Urals в тот год составила $98 за баррель. Это более чем в два раза выше ее текущей стоимости.

Исходя из этих соображений, вероятность дальнейшего ослабления курса рубля на рубеже 2020–2021 годов выглядит весьма высокой. Геополитических рисков для России в настоящее время более чем достаточно. В первую очередь, это неприятная во всех отношениях история с предполагаемым отравлением оппозиционера Алексея Навального. Евросоюз и США трактуют это событие в качестве факта применения химического оружия, что представляется поводом для ужесточения режима внешних санкций в отношении РФ.

Другой среднесрочной угрозой для российской валюты остается нестабильная политическая ситуация в соседней Белоруссии. Риски политических потрясений в государстве, являющемся ближайшим союзником РФ, сами по себе охлаждают интерес к российской валюте и к рублевым активам. Этот фактор может существенно усилиться в случае потенциально возможного активного участия России в происходящих в Белоруссии процессах.

Еще одним сходным триггером для дальнейшего ослабления курса рубля способно стать занятие РФ активной позиции в военном конфликте между Азербайджаном и Нагорным Карабахом. В настоящее время речь об этом не идет. Но по этому поводу вполне уместно вспомнить август 2008 года, когда Россия объявила о начале операции по принуждению к миру на территории Южной Осетии.

После тех нашумевших событий курс доллара США вырос с 23,6 руб. до 36,4 руб., или на 54,2%, в течение полугода. Волна ослабления отечественной валюты наложилась на глобальный финансовый кризис 2008 года. Но и в настоящее время риск дальнейшей эскалации карабахского конфликта совпадает по времени с резким спадом мировой экономики на фоне вспышки коронавирусной инфекции. В этом плане параллели вполне очевидны.

Все указанные геополитические риски способны в одночасье привести к активизации вывода капитала из страны, как резидентами, так и иностранными инвесторами. В качестве информационного сигнала для этого способны стать вполне вероятные новости по поводу очередных внешних санкций. Собственно, аналогичные ситуации и стимулировали неоднократное резкое падение биржевого курса рубля в предыдущие годы.

Строго говоря, режим внешних санкций против РФ ужесточается непрерывно. Но такое ужесточение по большей части носит характер мелких и почти незаметных уколов. Например, в начале октября Европейский союз включил в санкционный список двух россиян и четыре юридических лица, связанных с уже достаточно отдаленным во времени фактом строительства Крымского моста. И все же мы бы не стали обольщаться по указанному поводу. Тактика внешних ограничительных мер не просто не ослабляется, но и явно усиливается. Совсем недавно посол США в РФ заявил о том, что Вашингтон продолжит добиваться того, чтобы строительство экспортного российского газопровода "Северный поток — 2" не было завершено.

Продажа углеводородов и бюджетное правило

Возвращаясь к влиянию состояния российской экономики на курс рубля нельзя обойти вниманием текущие относительно низкие цены на нефть. Не секрет, что продажа углеводородов остается основным источником притока иностранной валюты в страну. Например, по итогам относительно благополучного в этом плане 2018 года доля сырой нефти в стоимостной структуре российского экспорта составила 28,7%, нефтепродуктов — 17,4%, природного газа — 12,6%. В сумме доля указанных товарных групп составила 58,7% от годовой стоимости отечественного экспорта. В этом плане в масштабах государства значение экспорта каменного угля, удобрений, промышленных, цветных и драгоценных металлов носит лишь второстепенный вспомогательный характер.

Мы уже упоминали о том, что периоды низких цен на нефть и газ по факту совпадают с глобальными экономическими кризисами и серьезными внешнеполитическими неурядицами. В минувшие годы сочетание таких неблагоприятных факторов оказывало сильное давление на рубль. Надо признать, что Центробанк и правительство РФ извлекли некоторые важные уроки из подобных ситуаций. В настоящее время они значительно сглаживаются с помощью механизма бюджетного правила, предполагающего плановую продажу иностранной валюты на внутреннем рынке в периоды низких цен на нефть.

Несмотря на откровенную весеннюю панику на валютном рынке, случившуюся на фоне первой волны коронавирусной инфекции, курс рубля по отношению к доллару США все же не обновил свой исторический минимум. А к середине лета он существенно укрепился. Это стало возможным благодаря дополнительным продажам со стороны ЦБ РФ иностранной валюты, полученной от продажи правительству контрольного пакета акций Сбербанка. С 1 октября 2020 года указанная мера возобновляется. Ежедневное предложение иностранной валюты на сумму 2,9 млрд руб. станет хорошим довеском к продажам со стороны Минфина в рамках бюджетного правила в объеме 2,4–2,5 млрд руб. в день. Кроме того, уже задействован проверенный ранее механизм корректировки валютных активов компаниями с государственным участием.

Как мы видим, отпущенный в свободное плавание курс российского рубля в кризисных условиях все же продолжает корректироваться в ручном режиме. С учетом объективных экономических условий государство стоит перед выбором между шоковой девальвацией рубля и его относительно плавным ослаблением. Пока что мы наблюдаем перевес скорее в сторону второго сценария. Скорость дальнейшего ослабления рубля в значительной степени будет зависеть от того, насколько реализуются стоящие перед страной геополитические риски.

С технической же точки зрения в ближайшие недели и месяцы мы можем увидеть попытки захода валютной пары USDRUB в диапазон 80–85 руб. и даже несколько выше. С учетом валютных интервенций со стороны ЦБ и Минфина такое движение не будет легким и безоткатным. И все же не стоит забывать, что динамика российской валюты в решающей степени зависит не от внутренних, а от внешних факторов.