Растем и теряем. Каким был уходящий год для фондового рынка

К середине декабря мы уже можем подвести предварительные итоги уходящего 2018 года для российского рынка акций. Основные отечественные фондовые индексы за неполные 12 месяцев не сумели заметно сдвинуться. С начала текущего года рублевый индекс Мосбиржи прибавил немногим более 12%. В то же время долларовый индекс РТС просел на 3,3%. В начале октября мы наблюдали обновление исторического максимума в индексе Мосбиржи. Однако он пока оказался не в силах продолжить свой долгосрочный восходящий тренд.

Крайне неоднородна динамика отдельных отраслевых индексов. Таким образом, бытовавшая в отдельные годы закономерность, в соответствии с которой локальный рынок акций повышался или падал "широким фронтом", временно перестала быть справедливой. Однако перед тем как оценивать сложившуюся ситуацию и перспективы отдельных секторов, стоит рассмотреть наиболее значимые внешние и внутренние факторы, оказывающие прямое или косвенное влияние на все отрасли российской экономики.

Ключевая ставка Центробанка за минувший год не изменилась. Как и в конце прошлого декабря, она находится на уровне 7,75%. В среднесрочном периоде этот факт можно трактовать как нейтральный сигнал для российского фондового рынка. Вместе с тем уровень ключевой ставки был повышен два раза подряд, в сентябре и в декабре. Если наметившаяся тенденция получит дальнейшее продолжение, это станет неблагоприятным фактором для отечественных компаний и для биржевых котировок их акций.

Нужно учитывать, что процентная ставка ФРС США с середины декабря 2017 года уже увеличилась на 0,75%. Вполне вероятно, что по итогам приближающегося заседания ФРС она будет повышена до 2,50%. Для столь значимой валюты фондирования, как доллар США, это представляется весьма существенным изменением. Очевидно, что указанная тенденция не способствует притоку "горячих" спекулятивных капиталов на отечественный фондовый рынок, который по-прежнему относится к классу развивающихся.

Фактор Китая

Несомненно, что участникам российских торгов необходимо учитывать динамику ключевых мировых фондовых индексов. В этом плане наибольшую практическую значимость традиционно представляют среднесрочные тенденции на фондовом рынке США. Они являются косвенным индикатором отношения иностранных инвесторов и спекулянтов к такому относительно рисковому торговому инструменту, как акции.

Такое обобщенное настроение в значительной мере проецируется и на развивающиеся рынки, к числу которых относится российский. С конца 2017 года американский индекс широкого рынка S&P 500 потерял около 2,8%.

Это вполне сопоставимо с незначительным годовым падением российского долларового индекса РТС на 3,3%. Однако с начала октября индекс S&P 500 просел почти на 11%. Таким образом, в нем развивается среднесрочное нисходящее движение. Это представляется весьма тревожным сигналом для локального рынка акций.

Среднесрочная негативная динамика рынка акций в США в значительной мере связана с опасениями дальнейшего развития разгоревшейся торговой войны между США и Китаем. Вполне закономерным последствием торгового противостояния стала тенденция к репатриации производства американских компаний из Китая в США. Очевидно, что они теперь не склонны расширять производство на территории Поднебесной. Эта ситуация сказывается на замедлении темпов роста китайской экономики. Неприятной оборотной стороной этого процесса может стать ухудшение экспортных перспектив для российских компаний. Прежде всего это относится к представителям нефтяного и металлургического секторов, а также к производителям минеральных удобрений.

Нефть

В уходящем году влияние на локальный рынок акций столь значимого фактора, как мировые цены на нефть, можно уверенно оценить как позитивное. В начале октября фьючерсы на нефть сорта Brent в очередной раз обновили свой долгосрочный максимум и ненадолго превысили отметку $85 за баррель.

Однако "большая политика" внесла свои коррективы в динамику нефтяных котировок, которые в течение двух последующих месяцев потеряли порядка 30%. Не секрет, что цены на автомобильное топливо в США являются одним из самых важных политических вопросов. С приходом действующего американского президента внешняя политика Соединенных Штатов становится все более прагматичной. Поэтому выбор между низкими ценами на нефть и введением жесткого нефтяного эмбарго в отношении Ирана оказался сделан в пользу американского потребителя.

Добавим, что этот экономический сюжет сопровождался весьма удачной двухходовой внешнеполитической комбинацией. В ожидании введения жестких американских санкций против Ирана участники международной нефтяной сделки в формате ОПЕК+ пошли на среднесрочное увеличение объемов добычи углеводородного сырья. Кроме того, сами США нарастили текущие объемы суточной добычи до исторического рекорда и превратились в нетто-экспортера нефти.

После этого США не стали вводить жесткое нефтяное эмбарго против Ирана. В результате на мировом нефтяном рынке образовался среднесрочный избыток предложения. Участники ОПЕК+ приняли новое решение о сокращении объемов добычи нефти.

Однако, учитывая технологические особенности нефтедобычи, реальный эффект от пролонгированной нефтяной сделки может проявиться лишь в течение двух-четырех месяцев.

Текущие цены на нефть в районе $60 за баррель остаются достаточно комфортными для отечественных нефтяных компаний и для российской экономики в целом. Однако они недостаточно высоки для уверенного роста российских фондовых индексов от текущих уровней.

Радикального ухудшения настроений на нефтяном рынке в следующем году не ожидается. Фьючерсы на нефть сорта Brent с большой долей вероятности будут двигаться в рамках широкого двухлетнего диапазона $45–86 за баррель. Эти границы представляют собой экстремальные уровни.

Если же на нефтяном рынке не случится серьезных потрясений, указанные контракты будут двигаться в районе $50–80. К середине года вполне вероятно восстановление нефтяных котировок в район $70–80. К этому моменту должен проявиться позитивный эффект от продленного соглашения об ограничении уровня добычи нефти в формате ОПЕК+.

Доля государства

Характер текущего вмешательства государства в экономику можно оценить скорее как неблагоприятный. В начале декабря глава Счетной палаты Алексей Кудрин заявил о том, что тенденция к снижению доли государства в экономике "по факту снята с повестки" правительства.

Ранее министр экономического развития Максим Орешкин сообщал о том, что доля государства в российской экономике по итогам 2017 года возросла и вплотную приблизилась к 50%. Отчасти это обусловлено объективной необходимостью "спасения" отдельных предприятий и кредитных организаций. С другой стороны, под квазигосударственный контроль нередко попадают вполне жизнеспособные предприятия. Наиболее ярким примером подобной тенденции представляется смена контролирующего акционера торговой сети "Магнит". В СМИ появлялись неподтвержденные слухи о том, что российская IT-компания "Яндекс" может перейти под контроль Сбербанка.

Еще одной неблагоприятной приметой последних лет стало планомерное ужесточение действующего законодательства в отношении многих важных секторов экономики. Например, в результате принятия так называемого "пакета антитеррористических поправок Яровой" российские телекоммуникационные компании вынуждены нести дополнительные непроизводительные затраты.

С середины текущего года уровень внутренних цен на автомобильное топливо регулируется государством в добровольно-принудительном порядке.

Начались разговоры в пользу выравнивания уровня налоговой нагрузки для предприятий нефтегазового сектора и для представителей других добывающих отраслей. Вместе с тем планируется привлечение ряда крупных высокорентабельных предприятий к финансированию внутренних инфраструктурных проектов. Все это в конечном итоге оказывает негативное влияние на рентабельность многих отечественных предприятий и секторов экономики, ухудшая их инвестиционную привлекательность.

Фактор санкций

Наконец, самым значимым среднесрочным фактором для локального рынка акций стоит признать сохраняющиеся санкционные риски. Именно по этой причине отечественные фондовые индексы Мосбиржи и РТС не сумели продемонстрировать сильный устойчивый прирост в середине 2018 года в условиях высоких цен на нефть.

Напомним, что их резкая апрельская просадка была связана с введением пакета болезненных ограничительных мер со стороны США против ряда крупных российских компаний. В первую очередь пострадал такой гигант, как алюминиевая компания "Русал".

Принятие объявленного ранее ноябрьского пакета санкций против РФ было перенесено на начало 2019 года в связи с промежуточными выборами в Конгресс США. Поэтому во второй половине декабря для отечественного фондового рынка вновь начинают обостряться санкционные риски.

В этой связи дальнейшие перспективы российской валюты представляются крайне неоднозначными. С макроэкономической точки зрения российский рубль находится в весьма комфортном состоянии. Относительно высокие цены на нефть продолжают стимулировать приток нефтедолларов в страну.

ЦБ до некоторой степени стабилизирует курс рубля по отношению к иностранным валютам с помощью достаточно гибкого исполнения так называемого "бюджетного правила". Например, стало известно, что отложенные покупки валюты на внутреннем рынке в рамках указанного правила будут происходить постепенно в течение нескольких лет.

Очевидно, что ЦБ избегает излишнего ослабления курса отечественной валюты под конец года. С другой стороны, этот фактор удержит рубль от существенного укрепления в лучшие времена. Текущие ключевые риски для рубля в основном связаны с угрозой ужесточения внешних санкций в отношении России со стороны "коллективного Запада".

С технической точки зрения мы ожидаем в 2019 году движение валютной пары USD/RUB в диапазоне 60−85 рублей. Потенциально возможное движение курса доллара США в район 75−85 рублей представляет собой экстремальный сценарий. Он может быть связан именно с усилением внешнеполитической напряженности и новыми санкциями в отношении России.

Растущие рынки

Индекс нефти и газа MICEXO&G с начала текущего года повысился на 35,6%. Таким образом, нефтяной сектор стал лидером прироста и заметно опередил в этом плане рублевый индекс Мосбиржи, который с начала текущего года прибавил порядка 12%.

Отечественные нефтяные компании по итогам 2018 года опубликуют в целом сильные отчеты. Однако с учетом осеннего спада нефтяных котировок многие представители указанного сектора сейчас выглядят перекупленными. Скорее всего, они уже не имеют большого потенциала для дальнейшего среднесрочного повышения.

Индекс металлов и добычи MICEXM&M с начала 2018 года вырос на 6,5%. Рост можно объяснить тем, что отечественный металл, уголь и алмазы пользуются устойчивым спросом на мировом рынке. В случае вполне вероятной потери интереса к бумагам нефтегазовых компаний инвесторы и спекулянты привычно "переключатся" на акции других отечественных добывающих предприятий, выбор которых не очень широк.

Третьим растущим сектором на российском фондовом рынке пока остается сектор химического производства MICEXCHM. С начала текущего года он прибавил немногим более 1%. Его представляют такие компании, как "Акрон" (AKRN RM), "Фосагро" (PHOR RM), "Органический синтез" (KZOSP) и "Нижнекамскнефтехим" (NKNCP). Указанные предприятия также можно отнести к разряду экспортеров. Кроме того, они поставляют за рубеж в основном продукты переработки минерального сырья.

Индекс телекоммуникаций MICEXTLC по итогам уходящего года теряет около 4,7%. Среднесрочные перспективы акций отечественных телекоммуникационных компаний представляются достаточно туманными. С одной стороны, явным негативом для них остается ужесточение регулятивных норм в части контроля за абонентами и за передаваемой информацией. С другой стороны, они вынуждены принимать участие в бесконечной конкурентной гонке новых стандартов и технологий, что представляется очень затратной, но неизбежной необходимостью.

Сектор потребительских товаров и торговли MICEXCGS теряет с начала текущего года около 14%. Отечественные ретейлеры уже в течение нескольких лет страдают от тенденции к сокращению реальных располагаемых доходов россиян. В первую очередь это относится к таким крупным продуктовым розничным сетям, как "Магнит" (MGNТ RM) и X5 Retail Croup FIVE-гдр (FIVE RM).

Вместе с тем торговая сеть "М.Видео" (MVID RM) сумела укрупниться, поглотив столь крупных локальных конкурентов, как "Эльдорадо" и MediaMarkt. Тем не менее с технической точки зрения в акциях "М.Видео" пока не сформировались сигналы в пользу среднесрочной игры на повышение.

Сектор банков и финансов MICEXFNL по итогам 2018 года теряет около 17,5%. Акции банков продолжают оставаться под давлением в связи с сохраняющимися санкционными рисками по причине потенциально высокой уязвимости в отношении внешних ограничительных мер.

Кроме того, бумаги банка ВТБ уже длительное время выглядят слабее рынка. Стимулы для уверенных среднесрочных покупок акций отечественных банков пока отсутствуют. Поводом для этого могло бы стать явное потепление внешнеполитического фона, которого пока не ожидается.

Аутсайдером российского рынка акций в текущем году стал достаточно узкий сектор транспорта MICEXTRN, потерявший порядка 22%. Столь существенная просадка состоялась в результате затяжного полуторалетнего падения стоимости акций "Аэрофлота" (AFLT RM).

Отечественная авиакомпания пострадала от сильного годового прироста стоимости авиационного топлива. Кроме того, из США неоднократно звучали заявления о возможности введения адресных санкций против "Аэрофлота". Для этих бумаг характерна высокая инерционность. Поэтому они до сих пор не могли уверенно развернуться вверх, несмотря на то что уже очень сильно подешевели. Скорее всего, в течение ближайших недель они продолжат волатильную консолидацию вблизи текущего уровня, около ценовой отметки 100 рублей.

Сектор электроэнергетики MICEXPWR к концу текущего года несет потери в пределах 11,5%. Однако его перспективы слабо зависят от большинства значимых рыночных факторов. Российская электроэнергетическая отрасль сильно зарегулирована государством. Кроме того, основное влияние на динамику отдельных акций оказывает экономика конкретных компаний-эмитентов, а также корпоративные новости.

Для этого сектора характерны неоднократные дополнительные эмиссии. Иными словами, в отношении акций российских электроэнергетических компаний необходим выборочный подход. С технической точки зрения некоторый среднесрочный потенциал для повышения пока имеют лишь бумаги Россети-ао (RSTI RM), Россети-ап (RSTIP RM), "Мосэнерго" (MSNG RM), ОГК-2 (OGKB RM).

По сути, основным препятствием для среднесрочного роста российских фондовых индексов представляются сохраняющиеся санкционные риски. Наиболее устойчивыми и перспективными в текущей ситуации выглядят бумаги металлургических компаний.

Представители нефтегазового сектора несколько менее интересны по причине их относительной перекупленности в условиях спада нефтяных котировок.

В случае реализации негативного сценария акции металлургических и нефтегазовых компаний могут понести сравнительно скромные потери. Это связано с тем, что они ориентированы на экспорт и имеют валютную выручку.

Потенциальное сильное ослабление рубля в результате внешних санкций не станет для них явным шоком. В среднесрочной перспективе отечественные экспортеры и их акции от этого лишь выиграют.